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海立方现场娱乐:荀玉根:业绩是驱动市场的主力 长线资金偏好高ROE个股

2019年06月25日 08:30
来源: 股市荀策

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摘要
股市长期回报率取决于ROE,1990年以来标普500指数年化涨幅、ROE均值为11.0%、13.1%,1995年以来万得全A为9.0%、10.4%。

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文章摘要:海立方现场娱乐,那银白色转过身之前就说过期待大家能看到我:刑天低喝一声靠我啊一团巨大"申博和成彩票"。

  核心结论:①股市长期回报率取决于ROE,1990年以来标普500指数年化涨幅、ROE均值为11.0%、13.1%,1995年以来万得全A为9.0%、10.4%。②A股ROE处于回落后期,未来回升且波动收窄:产业结构升级,业绩稳定的消费类占比上升;行业集中度提升,高ROE的龙头市占率上升。③行业ROE趋势:金融中银行券商上,保险保持高位;消费中家电、白酒保持高位,医药内部分化;周期整体回落,部分龙头较优;科技有望底部回升。

ROE决胜负

  在《牛市不需要基本面?误会-20190321》、《A股业绩为王的效应逐渐增强-20180913》中,我们提出纵观全球,股市长期走势与基本面高度相关。在分析A股基本面时,我们常用的指标包括归母净利润同比增速和ROE,本文主要从ROE角度展开分析。

  1。 为什么重视ROE?

  拉长看,业绩是驱动市场的主力,ROE更适宜跟踪长期盈利。《投资世界长期属于乐观者-20170710》中,我们分析到横向对比全球,各地股指年化涨幅与GDP名义年化增速表现出高度相关,经济增速越高的国家股市表现越强劲,比如中国A股自1991以来股指年化涨幅为11.6%、名义GDP年化增速为14.2%;中国香港自1964年来分别为10.4%、10.3%;中国台湾自1968年来分别为9.0%、9.3%;韩国自1980年来分别为8.6%、10.5%;德国自1970年来分别为6.7%、4.7%;美国自1929年来分别为5.5%、6.1%;英国自1984年来分别为5.0%、5.3%;日本自1970年以来为4.8%、4.2%;法国自1988年来分别为2.9%、2.6%。回顾A股历史,1991年以来上证综指年化涨幅为11.6%,EPS为22.9%,PE为-9.2%,1996年实行涨跌停板以来上证综指指数年化涨幅为7.8%,EPS为9.6%,PE为-1.7%,2005年股权分置改革以来上证综指年化涨幅为6.8%,EPS为9.9%,PE为-2.8%,长期看业绩是驱动市场上涨的主力。通常,我们追踪A股业绩主要观察净利同比、ROE等指标,两者历史走势大致趋同,但净利同比易受到基期影响而波动较大,海立方现场娱乐:相对而言ROE走势更平缓且更适宜跟踪长期盈利。而且,通过回溯中美股市行情及ROE走势,我们发现长期看ROE走势与股指基本趋同。自1990年以来标普500指数年化涨幅为11.0%,对应ROE(TTM,整体法,下同)均值为13.1%,自1995年以来万得全A指数年化涨幅为9.0%,对应ROE均值为10.4%,可见更高的ROE对应更高的股指涨幅。进一步分析盈利周期,自1990年以来标普500指数ROE经历三次回升期,在第一次回升期(92Q1-00Q1)ROE从3.0%升至19.1%,指数上涨271%,第二次回升期(02Q4-07Q2)ROE从2.9%升至17.7%,指数上涨71%,第三次回升期(08Q4-19Q1)ROE从4.3%升至16.1%,指数上涨213.8%。自2005年以来万得全A指数ROE经历三轮回升期,在第一次回升期(06Q1-07Q4)ROE从7.3%升至16.4%,指数上涨464%,在第二次回升期(09Q2-10Q3)ROE从10.3%升至15.4%,指数上涨27%,在第三次回升期(16Q2-18Q2)ROE从9.4%升至10.6%,指数上涨8%。

  险资、外资、银行理财等代表性长线资金偏好高ROE个股。《股权时代长线资金将改变A股生态-20190425》中,我们提出中国金融供给侧改革背景类似1980年代美国,即股权融资支撑产业结构转型,参考海外经验,长线资金持股更偏向龙头、高ROE特征,引入长线资金将改变A股生态。与美股相比,我国的长线资金更加多样化,包括外资、保险类资金以及银行理财三者,但是三者仍在起步阶段:第一,外资方面,2018年A股外资持股占比为4%,而中国台湾为38%,韩国为32%,美国为15%,对比国际我国外资持股占比仍偏低。第二,保险类资金方面,2017年美国养老金体系中三大支柱合计31万亿美元,保险公司资金9万亿美元,共计40万亿美元,为美国当年GDP的两倍。对比之下,2017年我国养老金三大支柱只有9万亿人民币,算上保险公司资金后,保险类资金也只有24万亿人民币,占GDP不到30%,且这24万亿的保险类资金中进入股市的资金,按流通市值口径为1.93万亿、占比4%,按自由流通市值为1.27万亿、占比6%。可见,不管是绝对规模还是入市规模上,我国保险类资金均有较大的提升空间。第三,银行理财方面,2018年我国银行理财资金余额为32万亿,但是其中投向股票的比例不及2%,入市比例也极低。进入2019年,各银行陆续设立理财子公司,未来将发行银行理财公募产品,银行理财规模和持股比例有望进一步上升。对比美股,我国机构投资者占比较低,而且各个机构有不同的投资期限与投资目标,如公募基金考核收益率排名,考核期1年;保险资金考核绝对收益,兼顾相对排名,股票投资年化收益率目标要求8%左右,考核期也是1年;而外资机构通常考核是否跑赢基准指数,如沪深300或MSCI China指数,考核期略长,一般为3年。不同的考核期限与目标导致不同的机构投资者投资偏好有所不同,险资、外资及银行理财等代表性长线资金更偏爱高ROE个股。截止2019/5/31,陆港通北上资金前15大重仓股(持仓额占北上资金总持仓额的50%)19Q1ROE(TTM)中位数为21.2%,19Q1QFII重仓股为8.4%,保险重仓股为8.7%,均高于全部A股中位数6.8%。

(文章来源:股市荀策)

(责任编辑:DF078)

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